近期A股市场上连续爆出超过12家公司业绩爆雷的消息，市场震动不小。然而令人意想不到的是，这些业绩雷竟然在市场中炸出了“买点”，引发了一波投资者的关注和讨论。这种“雷”的背后到底隐藏着怎样的风险与机遇？让我们一起深入探讨。

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7月以来，随着中报预披露进入尾声，A股可谓“雷声隆隆”：

案 例

7月4日，新城控股因前董事长王振华被刑拘一字跌停。

7月15日，“药中茅台”东阿阿胶与曾经被北向资金“买爆”的大族激光因业绩不及预期，股价跌停。

7月16日，上市刚满10个月的丰山集团惨遭ST，股价一字跌停。

7月25日，辅仁药业因手握18亿元现金却拿不出6272万元分红，遭遇一字跌停。

7月29日，吉药控股在借壳方修正药业的澄清公告下，消除对修正药业的重组预期，股价遭遇一字跌停。

7月31日，涪陵榨菜因业绩不及预期，以跌停板报收。

7月还有博信股份、ST天宝、*ST鹏起、ST昌鱼、暴风集团等多家上市公司因实控人被捕，股价承压。

面对业绩雷与黑天鹅，以专业投资者著称的公募基金，是否成功防雷避雷？遭遇毫无预兆的突发黑天鹅，公募基金又将如何应对？

突发黑天鹅谁最受伤

从公募基金2季度前十大重仓股数据看，上述12只爆雷股中，公募基金重点持有的仅有4只：涪陵榨菜、新城控股、大族激光、东阿阿胶。对于公募基金而言，ST个股基本已被列为禁投，而暴风集团、博信股份、吉药控股在6月底的总市值均不足40亿元，辅仁药业6月底的总市值也仅有69亿元，均为小盘股，仅从个股流动性考虑就已吸引力不足。

从总市值看，新城控股的总市值最大，达到898.40亿元，公募基金二季度末持有总市值最高，达30.05亿元；持有的公募基金只数达91只，数量最多。这起突发的黑天鹅也最令公募基金“受伤”。具体看，共有34家公募基金公司二季度末持有新城控股。值得注意的是，截至二季度末，新城控股今年以来的涨幅达75.27%。

面对此类对企业经营造成严重影响的突发黑天鹅，某公募人士张磊（化名）表示，公募基金一般都会第一时间选择卖出，如果遭遇连续跌停难以卖出，则会调整其估值。

防业绩雷需见微知著

如果说突发黑天鹅难以事先预见，那么对于不及预期的业绩雷，公募基金又表现如何？从公募基金近几季度对大族激光、东阿阿胶、涪陵榨菜的持股数量变化看，显示出一定的前瞻性。

具体看，公募基金在2018年底对大族激光、东阿阿胶、涪陵榨菜的持股数量最多，而后逐季下降，截至今年二季度末持股数量均不及去年底的三分之一。其中，对东阿阿胶的持股数量从2018年底的2703.15万股大幅降至今年6月底的86.49万股；对大族激光的持股数量也从6404.96万股，降至1149.76万股。

不过，截至2季度末仍有部分公募基金持有上述个股。例如，中邮创业基金持有大族激光672.02万股；南方基金持有涪陵榨菜1107.35万股。值得注意的是，北向资金对大族激光的持股数量达1.76亿股，占流通股比例为17.71%。

张磊表示，这些业绩爆雷的个股如果进行深入细致的财务分析，结合实地调研，是能够发现蛛丝马迹的。例如，东阿阿胶一段时间以来在收入增长放慢下，存货跟应收账款同时大量升高；涪陵榨菜一季度净利润同比增长35.15%，但营收只增长3.81%，同时2018年的现金流、预收款也并不让人满意。

业绩雷炸出买点

值得注意的是，在一些情况下业绩雷也可能意味着买点。今年股价突破1000元的股王贵州茅台也曾业绩爆雷。去年10月底，贵州茅台曾因三季度业绩不及预期，股价遭遇上市以来的首个一字跌停板。但是短暂的调整过后，很快一路向上并在今年创下历史新高。

贵州茅台去年10月以来股价走势

业内人士指出，除去财务造假和财务粉饰等因素，个股之所以出现业绩雷，主要是股价包含了投资者的过分乐观预期所致。反过来，如果投资者过分悲观被证伪，则将带来超额收益。这种预期和现实的差距，常被称为预期差。

事实上， “寻找预期差”是不少基金经理的口头禅，即通过寻找高于市场预期的个股获取超额收益。不过，这一打法需建立在对个股的深入研究之上，方有可能先于市场洞察个股的真实价值，真正发掘到预期差。

某公募人士则提示，市场对企业盈利常常带有“线性外推”思维，即过去业绩高增速，就预期未来业绩也是高增速；近期业绩增速下滑，未来增速预期就要降低。但这未必总是正确的，很多时候企业的经营状况是一个螺旋式上升的过程，这其中存在逆向投资的机会。对企业价值的判断需要综合经营模式、核心竞争力、行业发展空间、管理层情况等综合判断，才能得出合理的估值区间，进而不盲目跟风、敢于人弃我取。

编辑：王朱莹

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